Vòng nợ Bitcoin của MicroStrategy: Cú đột phá của thiên tài hay canh bạc mạo hiểm?

Người sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor, đã chọn một cách tiếp cận táo bạo trong việc mua Bitcoin, với một số người xem coi đó là một tầm nhìn xa tuyệt vời hoặc một vụ cá cược đầy rủi ro.

Những người có quan điểm này cảnh báo rằng khoản đầu tư lớn của MicroStrategy vào một tài sản biến động như Bitcoin là rất rủi ro. Giá trị của Bitcoin giảm đáng kể có thể gây căng thẳng về tài chính của công ty, làm tăng căng thẳng tài chính và có thể gây khó khăn cho công ty trong việc thực hiện nghĩa vụ nợ hoặc đảm bảo nguồn vốn tiếp theo.

Bất chấp những nguy hiểm tiềm tàng, Saylor vẫn đứng vững. Doanh nhân người Mỹ tuyên bố rằng ông không thấy có lý do thuyết phục nào để từ bỏ dự án kinh doanh thành công của mình.

Nói một cách đơn giản, MicroStrategy hiện sở hữu số lượng Bitcoin đáng kể nhất trong số tất cả các tập đoàn trên toàn cầu, với con số đáng kinh ngạc là 447.470 Bitcoin theo hồ sơ hiện tại. Khoản đầu tư đáng kể này làm tăng đáng kể tầm quan trọng của MicroStrategy trong thị trường Bitcoin và cộng đồng Bitcoin nói chung.

Tài trợ cho việc mua BTC của MicroStrategy

Về bản chất, mặc dù MicroStrategy chính thức được biết đến như một công ty phần mềm kinh doanh thông minh, nhưng khoản đầu tư đáng kể vào Bitcoin khiến nó hoạt động giống như một công ty nắm giữ Bitcoin hoặc kho bạc hơn.

Cuộc mua sắm Bitcoin của Saylor bắt đầu bằng một giao dịch mua tiền mặt của công ty trị giá 250 triệu đô la vào tháng 8 năm 2020. Sau đó, ông chọn phát hành nợ như một phương pháp khác, bắt đầu bằng trái phiếu chuyển đổi – một loại nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu chứng khoán. Những trái phiếu này, thường có lãi suất thấp, đã giúp ông huy động thêm 650 triệu USD vào tháng 12 năm 2020 và các đợt phát hành tiếp theo thậm chí còn mang về nhiều tỷ USD hơn.

Trở lại tháng 6 năm 2021, MicroStrategy đã bán một lượng trái phiếu có bảo đảm cao cấp trị giá khổng lồ 500 triệu USD. Những trái phiếu này có lãi suất cao hơn bình thường và được đảm bảo bằng tài sản của công ty.

Gần đây hơn, vào ngày 24 tháng 12 năm 2024, MicroStrategy đã đề xuất mở rộng lượng cổ phiếu phổ thông từ 330 triệu lên con số khổng lồ là 10,33 tỷ cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi từ 5 triệu lên con số khổng lồ 1,005 tỷ cổ phiếu. Đề xuất này mang lại cho công ty khả năng huy động vốn dần dần khi cần thiết, thay vì phát hành tất cả cổ phiếu mới cùng một lúc.

Hành động này tuân thủ Chiến lược 21/21 của chúng tôi, nhằm mục đích huy động khoảng 42 tỷ USD trong ba năm tới. Một nửa số tiền này sẽ được đảm bảo thông qua việc bán cổ phiếu, nửa còn lại sẽ đến từ việc phát hành trái phiếu. Số tiền này chủ yếu sẽ được sử dụng để mua thêm Bitcoin và cũng mạo hiểm tham gia vào các dự án như tạo ngân hàng tiền điện tử hoặc giới thiệu các dịch vụ tài chính liên quan đến Bitcoin.

Một kế hoạch Ponzi thiếu thận trọng?

Theo David Krause, giáo sư tài chính đã nghỉ hưu của Đại học Marquette, cách tiếp cận của Saylor được coi là “sai lệch” hoặc “không phù hợp.

Điều quan trọng cần lưu ý là giá trị Bitcoin giảm đáng kể có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng cho MicroStrategy (MSTR). Điều này có thể dẫn đến vốn cổ đông bị giảm sút, khó khăn trong việc trả nợ và thậm chí có thể gặp khó khăn về tài chính hoặc phá sản. Những điều kiện như vậy có thể thúc đẩy việc bán hàng loạt cổ phiếu MSTR.

Trong tuyên bố bằng văn bản của mình gửi tới CryptoMoon, Krause, người đã dành phần lớn sự nghiệp của mình để nghiên cứu, giảng dạy và thực hành đầu tư và tài chính doanh nghiệp, với hơn một thập kỷ giữ chức vụ giám đốc tài chính, đã nhấn mạnh rằng tài sản kho bạc chỉ bao gồm những tài sản dễ dàng thanh lý và các công cụ tài chính có rủi ro thấp như chứng khoán thị trường tiền tệ.

Lượng Bitcoin nắm giữ của Mastercard thường được định giá cao hơn giá trị thực tế của chúng (Giá trị tài sản ròng hoặc NAV) trên thị trường mở. Đến ngày 9 tháng 1, những tài sản Bitcoin này chiếm khoảng một nửa (51%) tổng giá trị thị trường của Mastercard, theo báo cáo của BitcoinTreasories.net.

Nếu giá cổ phiếu của MSTR vượt quá giá trị tài sản ròng Bitcoin, công ty có thể lựa chọn huy động thêm vốn thông qua vay hoặc phát hành cổ phiếu mới với mục đích mua thêm Bitcoin. Tuy nhiên, Kruger cảnh báo rằng cách tiếp cận này có thể dẫn đến sự pha loãng cổ đông.

Phương pháp này về cơ bản thiết lập một chu kỳ. Khi tài sản Bitcoin của công ty nâng cao vị thế thị trường và giá trị cổ phiếu, công ty có thể phát hành thêm nợ và mua nhiều Bitcoin hơn.

Một số nhà phân tích truyền thông xã hội đã ví chiến lược lặp này với kế hoạch Ponzi.

Theo nhà phân tích tài chính Jacob King, hệ thống này dựa vào sự gia tăng giá trị liên tục của Bitcoin. Nếu Bitcoin ổn định hoặc trải qua sự sụt giảm (có thể xảy ra), cơ chế sẽ sụp đổ. Ông cho rằng sự sắp xếp này không bền vững và ví nó như một kế hoạch Ponzi.

Khi tương tác với CryptoMoon, MicroStrategy đã không giải quyết những lời chỉ trích được đưa ra. Tuy nhiên, trong một cuộc phỏng vấn truyền thông gần đây, Saylor đã ví chiến lược của họ với các phương pháp được sử dụng trong các giao dịch bất động sản ở Manhattan.

Ông giải thích rằng, giống như các nhà phát triển ở Manhattan, họ có xu hướng tăng cường vay mượn khi giá trị tài sản tăng lên để xây dựng thêm bất động sản. Mô hình này đã được lặp đi lặp lại trong 350 năm qua ở thành phố New York, tạo nên đường chân trời của thành phố này. Về cơ bản, ông gọi đây là một chiến lược kinh tế.

Trong một ấn phẩm gần đây, Kruger, người được biết đến với lập trường phê phán đối với sự nhấn mạnh của MicroStrategy vào Bitcoin, đã tuyên bố rằng theo định nghĩa chính thức do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đặt ra, chiến lược Bitcoin của MicroStrategy không đủ điều kiện là một kế hoạch Ponzi.

Một cơ quan quản lý giải thích rằng kế hoạch Ponzi là một loại chiến lược đầu tư lừa đảo trong đó thu nhập đã hứa sẽ được trả cho các nhà đầu tư trước đó bằng cách sử dụng tiền từ những khoản gần đây hơn chứ không phải thông qua bất kỳ thu nhập hợp pháp hoặc bền vững nào.

Gracy Chen, Giám đốc điều hành của sàn giao dịch tiền điện tử Bitget, đồng ý với phân tích của Kruger.

Không giống như kế hoạch Ponzi, dựa vào tiền của nhà đầu tư mới để trả lợi nhuận cho các nhà đầu tư trước đó, cách tiếp cận của MicroStrategy phụ thuộc vào sự đánh giá cao của thị trường đối với giá trị của Bitcoin.”

Chen giải thích với CryptoMoon rằng cách tiếp cận này giống với thách thức của Charles de Gaulle đối với hệ thống Bretton Woods, nơi ông chuyển đô la thành vàng. Về bản chất, nó liên quan đến việc tận dụng những điểm có vẻ dễ bị tổn thương trong các lý thuyết tiền tệ hiện đại để thu lợi từ sự tăng trưởng tài sản.

Thành công không thể phủ nhận của bản thiết kế Bitcoin của Saylor

Đến khi thị trường đóng cửa ngày 8 tháng 1, cổ phiếu MicroStrategy được giao dịch ở mức xấp xỉ 331,70 USD. Con số này thể hiện mức tăng đáng kinh ngạc 2.200% kể từ lần đầu tiên công ty mua Bitcoin vào ngày 11 tháng 8 năm 2020 và đóng cửa ở mức 14,44 USD vào ngày hôm đó. Ngược lại, giá Bitcoin tăng khoảng 735% trong cùng khung thời gian.

Từ quan điểm của tôi với tư cách là một nhà phân tích, rõ ràng là bất kể ý kiến cá nhân về Saylor như thế nào, các chiến lược của ông ấy chắc chắn đã củng cố việc nắm giữ tiền điện tử của MicroStrategy và hiệu suất cổ phiếu tổng thể. Sự tăng trưởng đáng kể này cuối cùng đã đảm bảo cho MicroStrategy một vị trí đáng thèm muốn trong chỉ số Nasdaq-100 vào tháng 12.

Khi tôi đi sâu vào sự phức tạp của việc đầu tư Bitcoin, tôi suy nghĩ về khả năng pha loãng vốn cổ đông. Tuy nhiên, những người ủng hộ trong lĩnh vực này nhấn mạnh rằng tiềm năng tăng trưởng dài hạn đáng kể của Bitcoin có thể đối trọng với những rủi ro này. Hơn nữa, cấu trúc nợ chuyển đổi độc đáo của MicroStrategy, như Chen đã nhấn mạnh, có thể đóng vai trò là hàng rào bảo vệ trong thời kỳ hỗn loạn.

Chen lưu ý rằng sự suy thoái kéo dài trên thị trường có thể dẫn đến các vấn đề về dòng tiền cho công ty và làm tăng tính dễ bị tổn thương trong việc xử lý nợ. Tuy nhiên, khoản nợ chuyển đổi của công ty – không được đảm bảo bằng bất kỳ tài sản nào – mang lại một mức độ bảo vệ nhất định trước các sự kiện thanh lý bắt buộc ngay lập tức.

Cách tiếp cận của công ty là huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu, ngay cả trong thị trường giá xuống, giúp giảm thiểu hơn nữa rủi ro khi bán số Bitcoin nắm giữ của mình.”

Chiến lược thoát Bitcoin

Tóm lại, nhiệm vụ của MicroStrategy rất đơn giản: Tiếp tục mua Bitcoin.

Tài sản này hoạt động như một khoản đầu tư dài hạn cho các mục đích chiến lược, cung cấp sự bảo vệ chống lại sự bất ổn kinh tế và nâng cao giá trị của cổ đông. Nó cũng hữu ích trong việc vay vốn hoặc gây quỹ cho các dự án kinh doanh tiềm năng mà không cần phải bán Bitcoin.

Theo Alexander Panasenko, người đứng đầu quản lý sản phẩm tại VixiChain, có khả năng kiếm được lợi nhuận từ kho Bitcoin khổng lồ. Điều này là do khi bạn sở hữu một lượng lớn tài sản chống lạm phát và vẫn giữ được giá trị này, bạn có thể tạo ra thu nhập chỉ bằng cách nắm giữ nó hoặc bằng cách cho vay và đi vay nó.

Bất chấp một số nhà phê bình nêu lên lo ngại về việc thiếu kế hoạch rút lui xác định cho Saylor, những người theo chủ nghĩa tối đa hóa Bitcoin cho rằng chiến lược như vậy là không cần thiết vì họ coi Bitcoin là phương tiện cuối cùng để bỏ lại các cấu trúc tài chính thông thường.

Với tư cách là một nhà phân tích, tôi thấy rằng việc pha loãng cổ phiếu là một vấn đề cấp bách mà chúng tôi hiện đang phải giải quyết. Tuy nhiên, chiến lược đầu tư vào Bitcoin của MicroStrategy chủ yếu được chứng minh là có lợi cho họ và cộng đồng Bitcoin rộng lớn hơn. Cách tiếp cận này đã đóng vai trò như một chất xúc tác, khơi dậy những động thái tương tự trên toàn cầu.

Vì vậy, khi MicroStrategy tiếp tục thúc đẩy các cuộc thảo luận về tác động tương lai của tài sản kỹ thuật số trong nền kinh tế của chúng ta, với số lượng doanh nghiệp áp dụng các tài sản này ngày càng tăng và tiết lộ những cách sáng tạo để tận dụng chúng, thì đó thực sự là một sự phát triển tích cực”, Panasenko bày tỏ.

Nếu các đề xuất liên quan đến tài sản kỹ thuật số không thành công, nó có thể gây nghi ngờ cho toàn bộ lĩnh vực và có khả năng khiến chúng tôi thụt lùi.

2025-01-09 15:10